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文章以“金融衍生品货币说”的理论争议为切入点，批判性地探讨金融衍生品在当代西方资本结构中的生成逻辑与演化轨迹。在对马克思关于资本形态由产业资本向股份资本演进的理论脉络进行梳理后发现，风险并非资本运作中偶然发生的现象，而是资本本身所固有的结构性规定。作为一种风险治理的技术性工具，金融衍生品最初的功能建构于资本运动中固有的不确定性之上；然而，随着其运行日益嵌入由资本逻辑所塑造的社会结构，其定价机制不可避免地被纳入既有的权力关系与价值体系之中。由此，金融衍生品不再仅仅是风险管理的手段，而是构成了资本逻辑自我扩展的一种新形态。
Abstract：This paper takes the theoretical controversy surrounding the“monetary theory of financial derivatives”as its point of departure to critically examine the generative logic and evolutionary trajectory of financial derivatives within the contemporary structure of capital. By tracing Marx's theoretical framework concerning the transformation of capital forms from industrial capital to joint-stock capital,the paper argues that risk is not a contingent phenomenon within the operation of capital,but a structurally inherent determination of capital itself. As a technical instrument for risk governance,the original function of financial derivatives was founded precisely upon the intrinsic uncertainty of capital movement. However,as their operations become increasingly embedded in a social structure shaped by the logic of capital,their pricing mechanisms inevitably come to be absorbed into pre-existing power relations and value systems. Consequently,financial derivatives no longer serve merely as tools for risk management,but emerge as a new form through which the logic of capital expands itself.
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(1)金融衍生品是两方或多方之间订立的金融合约，其价值来源于一项或一组标的金融资产。标的资产的常见形式包括利率、汇率、股票、债券、大宗商品和市场指数。一般的，金融衍生品也可以被称作金融衍生工具，其交易方式主要有期权、期货、远期和掉期等4种。这些金融衍生工具通过差异化的交易方式，提供了多样化的选择来满足市场参与者的不同需求，从固定日期的远期合约到交换风险敞口的掉期合约，再到以非实物商品为标的的期货合约，这一系列工具在金融市场中共同构建了丰富而复杂的交易生态。这些多样丰富的金融工具在金融市场中发挥着关键作用。
(1)正如布莱恩和拉弗蒂所说，时间和空间总是提出价值问题：同一种商品在不同地方可以有不同的价值吗？当它放在仓库里时，它的价值会变化吗？（Mc Clanahan,2010,p.15）
(1)此文为芝加哥商品交易所原创，日期为1971年12月20日，2011年由The Cato journal重新出版。（Friedman,2011）
(2)高频交易（High-Frequency Trading，下文简称HFT）是一种利用高度技术化的程序和系统来执行交易的方法。HFT交易的平均持仓时间非常短，通常会在很短的时间内买入并卖出。而衍生品的套利交易的目标是在不同市场或不同衍生品之间寻找价格差异，并利用这些差异获利。HFT可以通过技术手段快速检测不同市场上相同衍生品的价格差异，并在价格差异出现时同时进行买入和卖出操作。假设同一种的标普500指数期货在交易所甲的价格为5000，而在另一家交易所乙的价格为5010。那么，通过HFT可以在交易所甲买入，同时在交易所乙卖出，因而锁定10点的价差。有关于高频交易的讨论，参见Zaharudin K Z,Young M R,Hsu W-H.High-frequency trading:definition,implications,and controversies[J].Journal of Economic Surveys,2021,36:75-107。有关衍生品使用高频交易技术，请参见Kha‐sawneh R.High-frequency trading boosts EEX power derivatives market[J].Global Investor,2024.Retrieved from https：//www.proquest.com/tradejournals/high-frequency-trading-boosts-eex-power/docview/3060213740/se-2。
(1)金融衍生品的三种交易形式有着不同的特征和目的，首先，套期保值（Hedging）是用于降低或消除未来价格波动风险的策略，旨在保护投资者或公司免受价格波动的影响。套期保值的交易涉及合约，其中一方（通常是生产者或公司）在合同中锁定未来的价格，以保护自己免受价格波动的影响。从金融衍生品发展的历史来讲，金融衍生品获得发展是在汇率、利率市场化的时代背景之下，其本质是面对波动性风险时，以对冲风险为目的金融创新。正如陈很荣等人（2001年）指出，“企业套期保值构成了企业在金融衍生市场上进行交易的最根本动机”。参见陈很荣，吴冲锋：《金融衍生市场上企业套期保值的动机理论研究》，《国际金融研究》2001年第8期。其次，投机（Speculation）是指为了追求未来价格变动而进行的交易。投机者不是在保护现有风险，而是在寻求利用价格波动赚取利润。他们可能预测价格的上升或下跌，并以此为基础进行押注。再次，套利（Arbitrage）不涉及押注，而是利用市场之间的价格差异或错误来获利的交易策略，譬如跨市场套利、时间套利等，是在没有风险的情况下获得利润的。相对而言，套利交易在金融衍生品市场中出现的频率较低。这是因为套利机会通常是短暂的，并且需要快速的执行和高度的市场敏感性。虽然套利交易可以为投资者提供无风险的利润，但这种机会通常是有限的，且需要专业的技能和技术来执行，比如高频交易。
(1)马克思在《1857-1858年经济学手稿》中讨论了有关于货币流通和货币的三种规定，即货币作为价值尺度、货币作为流通手段以及货币作为财富的物质代表。（马克思、恩格斯，1995年，第136~192页）
(2)参见奈格里《超越马克思的马克思》，译文有改动。
(1)在中文翻译中，恩格斯和马克思使用的“salto mortale”，有时被翻译为“空心筋斗”，有时被翻译为“惊险的跳跃”。恩格斯在《反杜林论》中，用salto mortale（翻译为“空心筋斗”）的动作，形容从当前的剥削者的世界跳跃到杜林所设想的未来经济公社的飞跃。相比“惊险的跳跃”，“空心筋斗”作为“salto mortale”的译法，更生动地体现了其动作的高难度，突出其惊险性与复杂性，更好地表达了“salto mortale”所连接的前后两者之间的不连贯性和冒险性。（马克思、恩格斯，2014，第208页）
(1)参见齐泽克《视差之见》，译文有改动。
(1)股权是否是所有权在法学界仍存在争议，关于股权是何种性质之权利，学界有股权所有权说、股权债权说、股权社员权及股权新型权利说等观点。本文采用股权所有权说。
基本信息:
DOI：10.14167/j.zjss.2025.06.013
中图分类号:F091.91;F830
引用信息:
[1]夏莹,崔居然.作为资本新形态的金融衍生品批判——以马克思的资本本质分析为视域的一项研究[J].浙江社会科学,2025,No.346(06):98-110+159.DOI:10.14167/j.zjss.2025.06.013.
基金信息:
北京市社会科学基金重大项目“当代西方马克思主义对资本主义新形态的批判研究”（项目号：20ZDA24）阶段性成果
2025-06-15
2025-06-15