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在市场主导信贷资源配置的前提下更好地发挥政府作用意义重大。本文力图将政府隐性担保纳入企业债务融资理论框架，从新结构经济学视角剖析政府介入与市场有效性对信贷资源配置的影响。理论分析表明：政府与市场呈动态互补关系，当市场不够有效时，政府介入可提高信贷资源配置效率；当市场足够有效时，应由市场主导信贷资源配置。实证研究表明：政府隐性担保显著降低了企业债务融资成本，且市场有效性在这一过程中起到正向调节作用，同时政府隐性担保还能够提高信贷资源的配置效率。本研究为新结构经济学政府与市场协同作用的观点提供了理论支撑和经验证据。
Abstract：It is of great significance to better play the role of the government under the premise of market-oriented allocation of credit resources. This article aims to incorporate implicit government guarantees into the theoretical framework of corporate debt financing,and analyze the impact of government intervention and market effectiveness on credit resource allocation from the perspective of new structural economics. Theoretical analysis shows that there is a dynamic complementary relationship between the government and the market. When the market is not efficient enough,government intervention can improve the efficiency of credit resource allocation;When the market is sufficiently efficient,the allocation of credit resources should be led by the market. Empirical studies have shown that implicit government guarantees significantly reduce the cost of corporate debt financing,and market efficiency plays a positive regulatory role in this process. At the same time,implicit government guarantees can also improve the efficiency of credit resource allocation. This study provides theoretical support and empirical evidence for the perspective of the synergy between government and market in the new structural economics.
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2 .郭娜：《政府？市场？谁更有效——中小企业融资难解决机制有效性研究》，《金融研究》2013年第3期。
3 .韩鹏飞、胡奕明：《政府隐性担保一定能降低债券的融资成本吗?——关于国有企业和地方融资平台债券的实证研究》，《金融研究》2015年第3期。
4 .洪银兴：《市场化导向的政府和市场关系改革40年》，《政治经济学评论》2018年第6期。
5 .金雪军、周建锋：《投资者关注、资产定价与市场有效性研究综述》，《浙江社会科学》2015年第10期。
6 .金宇超、施文、唐松、靳庆鲁：《产业政策中的资金配置：市场力量与政府扶持》，《财经研究》2018年第4期。
7 .连立帅、陈超、白俊：《产业政策与信贷资源配置》，《经济管理》2015年第12期。
8 .刘海明、曹廷求：《宏观经济不确定性、政府干预与信贷资源配置》，《经济管理》2015年第6期。
9 .刘少波、马超：《经理人异质性与大股东掏空抑制》，《经济研究》2016年第4期。
10 .吕冰洋：《从市场扭曲看政府扩张：基于财政的视角》，《中国社会科学》2014年第12期。
11 .马文涛、张朋、温军：《政府隐性担保与企业债务融资成本——来自中国上市公司的经验证据》，《中国经济问题》2023年第2期。
12 .申香华：《银行风险识别、政府财政补贴与企业债务融资成本——基于沪深两市2007—2012年公司数据的实证检验》，《财贸经济》2014年第9期。
13 .陶雄华、曹松威：《会计信息质量、政治关联与公司债融资成本——基于我国上市公司的证据》，《中南财经政法大学学报》2017年第3期。
14 .王珏、骆力前、郭琦：《地方政府干预是否损害信贷配置效率？》，《金融研究》2015年第4期。
15 .王克敏、刘静、李晓溪：《产业政策、政府支持与公司投资效率研究》，《管理世界》2017年第3期。
16 .王小鲁、樊纲、胡李鹏：《中国分省份市场化指数报告（2018）》，社会科学文献出版社2019年版。
17 .王运通、姜付秀：《多个大股东能否降低公司债务融资成本》，《世界经济》2017年第10期。
18 .张天华、张少华：《偏向性政策、资源配置与国有企业效率》，《经济研究》2016年第2期。
19 .周楷唐、麻志明、吴联生：《高管学术经历与公司债务融资成本》，《经济研究》2017年第7期。
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(1)在本文模型设定下,低能力企业家的投资是无效率的,故不宜将社会产出最大化作为政府目标,这也与中国供给侧改革的大背景相契合。
(2)可理解为企业家借助金融市场的某种“认证程序”向金融中介证明自己的类型,认证成本c表征市场化程度或信息透明度的高低。c越高,企业家的能力越难被知晓,即市场化程度或信息透明度越低。
(1)充要条件为mR≥1,之所以不取等号,是为了确保融资规模严格为正。
(1)提供抵押担保对高能力企业家融资成本的降低效应源于两个方面:一是项目失败时企业家会损失抵押品,降低金融中介索取的利率水平;二是因为低能力企业家损失抵押品的概率更大,导致低能力企业家为高能力企业家提供了“交叉补贴”。
(1)令g(p)=q~2+2pq-p~2,因为g'(p)=2q-2p<0,所以g(p)是p的单调减函数。当p→2q时,q~2+2pq-p~2→q~2,当p→q时,q~2+2pq-p~2→2q~2,从而1/2<1。
(2)限于篇幅,详细的证明过程未放入正文,感兴趣的读者可向作者索取。
(1)限于篇幅,详细的证明过程未放入正文,感兴趣的读者可向作者索取。
(1)企业环境责任履行来自和讯网社会责任数据中的“环境责任”子指标。本文根据中国证券监督管理委员会《上市公司行业分类指引》(2012年修订版)进行行业划分,剔除本企业后分年度计算政府隐性担保的行业均值。
基本信息:
DOI：10.14167/j.zjss.2024.04.013
中图分类号:F832.4;F123.9;D630
引用信息:
[1]张朋.政府介入、市场有效性与信贷资源配置——基于新结构经济学视角[J].浙江社会科学,2024,No.332(04):14-31+155.DOI:10.14167/j.zjss.2024.04.013.
基金信息:
陕西省哲学社会科学研究专项智库项目“陕西CCUS产业链的培育及其高质量发展效应研究”（2024ZD479）阶段性研究成果
2024-04-15
2024-04-15